最近海外原奶價格大幅上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)？從周期來看，原奶處于大底之中，而且反轉(zhuǎn)一定會在一年之內(nèi)發(fā)生。

產(chǎn)能下降，導致奶價上漲

先說價格：當前的價格水平一定不可持續(xù)。不論是國內(nèi)還是國外，奶價跌破成本，更重要的一點是，與其他行業(yè)不同，奶農(nóng)和奶企的“現(xiàn)金成本”是高于“完全成本”的。原因在于，奶農(nóng)在飼養(yǎng)成母牛的同時，還需要投入一部分資金去飼養(yǎng)小牛，而這些小牛并不產(chǎn)奶，這會使得奶農(nóng)的現(xiàn)金壓力非常大，即使飼養(yǎng)成母牛的收入可以和成本打平，從現(xiàn)金流來看也會是負的。

這一點可以看看現(xiàn)代牧業(yè)的報表：2015年，凈利潤3.44億，加上生物資產(chǎn)減值的4.75億，以及折舊2.73億，看起來經(jīng)營業(yè)務(wù)有10.92億的現(xiàn)金流入；但實際上，公司為了保證持續(xù)經(jīng)營，還需要購買和飼養(yǎng)小牛，這部分投入達到了13.7億，即使扣除出售牛所得的4.2億，這部分現(xiàn)金流出也達到9.5億；這么一算，實際的現(xiàn)金流入只有1.42億，而這還沒有扣除公司在牧場和加工廠固定資產(chǎn)上的投入6.65億。

在其他行業(yè)，當銷售價格和完全成本相同時，公司基本還能保持正的現(xiàn)金流，因為現(xiàn)金支出一般都低于完全成本，但這個行業(yè)不一樣，當銷售價格和完全成本相同時，公司的現(xiàn)金流就是負的了，因為養(yǎng)小牛需要資金。

由于如此巨大的現(xiàn)金壓力，不論國外還是國內(nèi)，都可以看到殺牛、倒奶、產(chǎn)量下降等情形出現(xiàn)：新西蘭15/16產(chǎn)季奶牛存欄量同比降3%，澳大利亞單月產(chǎn)量同比下降8.8%，歐盟6月產(chǎn)奶量同比下降0.28%，中國7月奶牛存欄量同比降10.3%，連規(guī)模牧場成母牛存欄量同比也下降了4%。所以，價格已經(jīng)跌破成本，行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)崩潰，產(chǎn)能開始全面收縮。

再說時間：奶價在一年之內(nèi)一定“反轉(zhuǎn)”，也可能是半年，甚至眼下的上漲就是反轉(zhuǎn)。從時間來看，奶價從2014年上半年開始下跌，已經(jīng)下跌兩年半。原奶是一個周期性非常強，也非常規(guī)律的行業(yè)。

看95年以來的海外原奶價格，周期性非常明顯，基本上每輪周期有3年，前一年半上漲，后一年半下跌：其實原因也很簡單，因為小牛從出生到產(chǎn)奶需要約一年半；價格好起來，奶農(nóng)開始增加小牛養(yǎng)殖，過一年半供給釋放，價格下跌，然后減少小牛養(yǎng)殖，過一年半供給收縮，價格上漲。

現(xiàn)在，產(chǎn)量和存欄的下降已經(jīng)出現(xiàn)，很多人會覺得這個下降的幅度還很小，不足以改變供需；但我覺得有三點需要認識到：

一是供給的收縮是一個趨勢，一旦形成，就會持續(xù)，所以接下來的幾個季度，我們會看到產(chǎn)量和存欄的下降幅度繼續(xù)擴大，因為奶農(nóng)和奶企不會因為奶價剛出現(xiàn)一點反彈就停止收縮供給；

二是原奶整體的消費端的需求，是平穩(wěn)甚至還在增長的，這和很多工業(yè)品的需求下滑不一樣，或者可以說，原奶更像原油，而不是水泥、鋼鐵，需求穩(wěn)定且持續(xù)增長，而且?guī)齑嬉膊粫�多，所以供給不需要收縮太多就可以改變供需關(guān)系，導致價格大幅波動；

三是奶農(nóng)在去產(chǎn)能的時候，因為現(xiàn)金流的壓力，會優(yōu)先淘汰當期不能產(chǎn)能現(xiàn)金流的小牛，其次淘汰產(chǎn)奶較少的成母牛，最后淘汰正常的成母牛；所以當我們看到產(chǎn)奶量開始下降時，小牛（或者說后備牛）的存欄下降一定是更厲害的，這會導致后面的供給收縮趨勢難以在短期（1-2年）扭轉(zhuǎn)。

所以，在整體需求穩(wěn)定的情況下，小幅的產(chǎn)量下降就足以改變奶價趨勢；設(shè)想一下，如果奶價繼續(xù)在現(xiàn)在的低位持續(xù)一年，去產(chǎn)能將會到什么一個程度？如果全球原奶產(chǎn)量下降5%，我想后面的奶價一定會漲瘋掉的。

奶價上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)

奶價的大趨勢，時間的維度比價格的短期波動更重要：從周期的角度講，行業(yè)下行的趨勢已經(jīng)有兩年半，而前面的分析也說明，繼續(xù)下行的時間不可能超過一年，甚至不可能超過半年。

奶價一定會大幅上漲。原因在于供給端的特點：奶牛的去產(chǎn)能是持續(xù)的，而且是不能“復產(chǎn)”的。對于工業(yè)品而言，如果價格過低，那么企業(yè)會減產(chǎn)，產(chǎn)量下降，價格企穩(wěn)，但是企業(yè)的產(chǎn)能還在那里，一旦價格上漲至成本之上，產(chǎn)能又會復產(chǎn)，導致價格就在成本附近震蕩，無法大幅上漲，就像原油。

但對于原奶，如果價格過低，奶牛減少，特別是后備牛減少后，價格即使上漲，也沒有閑置產(chǎn)能可以“復產(chǎn)”，甚至即使重新擴張產(chǎn)能（養(yǎng)小牛），也需要一年半以上的時間才能見到產(chǎn)量恢復增長。

更重要的一點，經(jīng)過此這一慘烈的行業(yè)低谷之后，即使奶價回升，奶農(nóng)和奶企在產(chǎn)能擴張上也會很謹慎了，所以后面我們會看到，雖然奶價上漲了很多，但產(chǎn)量和存欄卻遲遲不上升；就像這兩年的豬肉，雖然價格很高、利潤很好，但存欄卻遲遲不能回升：因為企業(yè)和養(yǎng)殖戶都對擴張更加謹慎了。

還有很多人糾結(jié)于結(jié)構(gòu)問題，也就是國內(nèi)和國外原奶價差的問題。確實，國內(nèi)奶價比國外奶價高出一大截，怎么看都覺得應(yīng)該再跌一波才能真正見底；而且很容易覺得國內(nèi)整個原奶行業(yè)都會被進口沖垮。首先要說明一下，為什么國內(nèi)原奶成本會比國外高出一大截，主要原因還是在飼料成本上。

國外地廣人稀，很多是放養(yǎng)，牧草成本很低，而且人工效率高于國內(nèi)，而國內(nèi)整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的成本都高于國外（比如大豆、玉米等等），而且還要用相當部分的進口苜蓿，自然導致成本高。

比如美國當?shù)氐能俎�價格不到200美元/噸，而國內(nèi)進口過來價格就到3000元/噸以上；再比如美國1個工人可以養(yǎng)100頭牛，而中國很多只能養(yǎng)30頭。所以我們成本比國外高，而且高很多。

但為什么國內(nèi)的奶牛行業(yè)并沒有完全崩潰呢？

一是因為原奶本身的特點，鮮奶做出的奶制品品質(zhì)要比大包粉做出的更好，或者說消費者和奶制品企業(yè)愿意為鮮奶做出的產(chǎn)品付更高的價格；

二是因為原奶的下，奶制品行業(yè)并不是一個拼成本的行業(yè)，更多的是拼營銷、拼產(chǎn)品的行業(yè)，所以不會像鋼廠買鐵礦石一樣，不斷地找價格更低的供應(yīng)商；

三是現(xiàn)在奶制品企業(yè)利潤相對較好，所以也愿意“補貼”一些原奶供應(yīng)商以維護長期的合作關(guān)系，否則現(xiàn)在壓了牧場的價格，等到哪天又鬧奶荒的時候，原奶斷供。

如果我們認為進口奶源會沖擊國產(chǎn)原奶，那意味著海外奶的產(chǎn)量應(yīng)該繼續(xù)增長，并且依靠低價來搶占國內(nèi)市場；但我們實際上看到，在全球奶價下行的大趨勢下，國外的產(chǎn)量也在下降的，那么搶占國內(nèi)市場的邏輯也就不成立了。所以，我認為在未來相當長一段時間內(nèi)，國外、國內(nèi)兩個市場的原奶價格都將有一定的割裂，最后，總結(jié)一下，對于未來兩三年原奶業(yè)的反轉(zhuǎn)，我是很看好的。